Prezzo Guadagni Rapporti come Forecasters dei rendimenti del mercato azionario Outlook in 1996.by Robert J Shiller. The teoria che il mercato azionario è pari a circa un random walk non sembra giusto a tutti la figura 1 è un diagramma log-log dispersione che mostra per ogni 1901 1986, il rapporto tra il vero indice standard and Poor dieci anni dopo l'indice di oggi sull'asse y rispetto ad un certo rapporto prezzo-utili rapporto del reale Index standard and Poor composito per il primo anno dell'intervallo di dieci anni, diviso per una media mobile 30 anni ritardato di guadagni reali corrispondente all'indice standard and Poor sull'asse x valori di indice sono per gennaio, la conversione dei valori nominali ai valori reali viene fatto l'indice gennaio Producer Price la variabile mostrata sull'asse x è pubblicamente nota all'inizio di ogni intervallo di dieci anni se i prezzi riserva reali erano un random walk, dovrebbero essere inprevedibile, e ci dovrebbe essere davvero alcuna relazione qui tra Y e x sembra certamente essere una relazione distinta negativo qui il valore gennaio 1996 per il rapporto indicato sull'asse orizzontale è 29 72, mostrata in figura con una linea verticale Guardando il diagramma, è difficile venire via senza una sensazione che il mercato è abbastanza probabile che si riduca sostanzialmente valore negli successivi dieci anni sembra che a lungo gli investitori esecuzione dovrebbero rimanere fuori dal mercato per i prossimi decade. Is questa conclusione giusta Come conciliare con la diffusa impressione pubblica che l'ipotesi random walk è almeno circa true. Ratios come indicatori di mercato Overpricing. The scatter schema riportato in figura 1 e nella figura successiva è insolito, in quanto le misure indicati su entrambi gli assi si riferiscono ai rapporti lunghi run di indici di borsa a misure di valore fondamentale, come gli utili come indicatori delle prospettive per il mercato sembrano essere più utile quando si riferiscono correttamente alla lunga questa è la lezione di una serie di recenti documenti il denominatore del rapporto dovrebbe essere una certa misura di lungo periodo valore fondamentale, come ad esempio i guadagni di lungo periodo, e le prospettive per il mercato che deve essere previsto dovrebbe essere un one. John Campbell-lungo periodo e ho studiato il rapporto rappresentato in figura in una serie di articoli scritti alla fine del 1980 il R 2 in una regressione del diagramma di dispersione mostrato in Figura 1, che è , del rapporto di registro dei prezzi sul rapporto prezzo-utili di registro, è 0 514, il che significa che oltre questo intervallo 1901-1986, più della metà della varianza del cambiamento di prezzo di registro avrebbe potuto essere spiegato in anticipo da questo semplice rapporto ci sono alcune preoccupazioni circa l'interpretazione del presente scatter, a causa di possibili effetti di piccoli campioni, ma la forza dell'associazione sembra così forte da far pensare che questa relazione non è coerente con i mercati efficienti o random walk rapporto model. The qui utilizzati per prevedere le variazioni di prezzo delle azioni, il rapporto tra prezzo reale di una media mobile trentennale dei guadagni reali, tende ad essere superiore a quello convenzionale rapporto prezzo-utili, perché i guadagni tendono a crescere più di trenta anni, e quindi il denominatore del rapporto tende ad essere bassa così, il rapporto medio è superiore ci si potrebbe aspettare, il rapporto medio sul campione indicata è 18 28 oggi, con un rapporto di 29 72, ben sopra la media anche se non a livelli record il valore stimato per oggi della regressione è 479, il che implica un calo atteso nel reale indice standard and Poor nel corso dei prossimi 10 anni di diagramma a dispersione 38 07.The illustrati nella Figura 1 è insolito in due modi il rapporto prezzo-utili è definito in termini di trentennali medie di guadagni, piuttosto che i guadagni dello scorso anno s, e l'intervallo durante il quale sono previsti prezzi reali è di dieci anni, molto più a lungo rispetto alla maggior parte sono abituati to. The più semplice e più ampiamente rapporto usato usato per predire il mercato è il rapporto prezzo-utili l'uso di one guadagni anno s nel rapporto prezzo-utili è una convenzione sfortunato, consigliato dalla tradizione e la convenienza, piuttosto che qualsiasi logica Già nel 1934, Benjamin Graham e David Dodd, nella loro ormai famoso libro di testo Analisi di sicurezza, ha detto che per scopo di esaminare tali rapporti , si dovrebbe usare una media di guadagno di non meno di cinque anni, preferibilmente sette o dieci anni P 452 guadagni in un determinato anno tendono ad essere influenzati da considerazioni di breve periodo, che non può essere destinato a continuare nel tempo presente, i guadagni hanno improvvisamente vertiginosamente negli ultimi anni, portando i rapporti di guadagni dei prezzi verso il basso in modo drammatico, ma è dubbio che tali cambiamenti improvvisi sono significativi estendiamo la nostra media mobile anche oltre Graham e Dodd fatto, sulla supposizione che ancora più smoothing è vantaggioso, e Graham e Dodd didn t hanno i dati poi a fare tale lisciatura possible. We ha scelto per rappresentare i rendimenti a lungo orizzonte, di dieci anni, dal momento che questo è ciò che conta davvero per la maggior parte degli investitori, perché c'è così tanto interesse oggi ad investire a lungo termine , e perché non vi è stato recentemente dimostrato in letteratura statistico che i rendimenti a lungo orizzonte sono più forecastable Questo può essere in contrasto con uno s aspettative si sarebbe potuto pensare che è più facile da prevedere nel prossimo futuro che in un lontano futuro, ma la dati contraddicono tale intuizione Questa forecastability del mercato non è il tipo di cosa che ci permetterà di prevedere che un incidente è dietro l'angolo si sta prevedendo le tendenze graduali, analogo a prevedere le prospettive di una città in base alle tendenze demografiche, o la previsione del il successo di una università in termini di numero di giovani che sono enrolling. Note che il rapporto predittivo apparente non è in realtà un artefatto del crollo del 1929, come qualcuno potrebbe sospettare il 1929 non è un vero e proprio standout sulla trama, e la anni del dopoguerra 1972 e il 1966 l'offerta più sostegno drammatico per la teoria che le variazioni di prezzo sono legati al prezzo utili rapporti Né è del 1987 crollo di molta importanza a questi risultati il punto corrispondente al 1978 dieci anni prima della nostra prima osservazione post-incidente qui di gennaio 1988 non è un standout su questo terreno la nostra variabile prezzo utili è di 11 12 nel 1978, al di sotto della media di 18 28 in questo insieme di dati, e la variazione di prezzo di registro 1978-1988 è 0 57, un po 'superiore alla media dei prezzi di log di dieci anni cambio di 0 16, offrendo un supporto delicato per la nostra teoria l'incidente del 1987 si effettivamente funziona contro la teoria, in quanto il modello previsto un aumento superiore alla media dei prezzi delle azioni reali durante l'intervallo di dieci-1978 88, e l'incidente è servito a rendere l'incremento meno al di sopra di average. Figure 2 mostra un diagramma di dispersione di tempo connessa di inflazione reale corretto rendimento lordo per l'indice standard and Poor Composite Stock Price rispetto allo stesso rapporto tra prezzo reale alla media di 30 anni dei guadagni reali ritardati in questo diagramma, il rapporto appare ancora più sorprendente, cioè la relazione negativa tra rapporto prezzo-utili e successivo ritorno è più forte, più lineare in apparenza la ragione per la migliore vestibilità in questa relazione è rendimenti sono influenzati dal rapporto prezzo utili in due modi per l'effetto sulle successive variazioni dei prezzi, come si vede nella figura 1, e anche per il loro effetto sul dividend yield Times of molto elevati rapporti prezzo utile tendono ad essere i periodi di bassa dividendo produce la bassa resa dividendo in tali circostanze tende a persistere per anni, contribuendo così ulteriormente alla bassa returns. For previsione tre anni torna Campbell e 1988 ha raggiunto un R 2 di 0 195 con questa variabile singola previsione solo per la previsione rendimenti decennali, abbiamo raggiunto un R 2 di 566 al contrario, se abbiamo usato il semplice rapporto prezzo guadagni di registro come variabile indipendente, la R 2 per la previsione rendimenti triennali solo 0 090 è stato, e per la previsione rendimenti decennali si è dati 0 296.The aggiuntivi nove anni s dal momento che la nostra carta del 1988 è stata gentile con i nostri risultati della R 2 in una regressione dei rendimenti reali a dieci anni sul nostro rapporto tra prezzo reale di media mobile trentennale dei guadagni reali sorge per l'intero campione 0 624 estendendo i nostri dati ultimi del 1987, siamo in grado ora per osservare l'intervallo di dieci anni a partire dal 1982 e gli elevati rendimenti a dieci anni previsti dal basso rapporto nel 1982 è confermata anche dal non ritorna attuale sostituiamo il valore gennaio 1996 per il rapporto, cioè 29 72, quindi il registro di ritorno decennale previsto è 0 06, praticamente pari a zero Naturalmente, questo non è lo stesso del rendimento atteso Se rendimenti sono inclinati verso destra, come sarebbe suggerito da una distribuzione lognormale, allora il rendimento atteso può essere sostanzialmente superiore l'ipotesi lognormale e il nostro modello di regressione stimata implicherebbe che il rendimento atteso è exp significa varianza 2 in cui media è il rendimento lordo atteso di registro e varianza è l'errore standard al quadrato della regressione con questi arriviamo con un rendimento totale atteso il successivi dieci anni di 009, o circa un decimo di punto percentuale un forecastability year. This sul mercato non è dovuta ad una risposta del mercato alla forecastability dei tassi di interesse Campbell e Shiller 1988 scoperto che se uno sostituti come variabile dipendente in dieci anno di ritorno equazione il registro di uno più il ritorno di dieci anni sullo standard and Poor Composite meno il registro di uno più il ritorno decennale sugli investimenti in 4 6 mesi carta commerciale privilegiata, i risultati sono praticamente invariati, la R 2 la regressione è ancora 0 480 Tutti questi risultati sono statisticamente significativi utilizzando un test Wald che tenga conto delle osservazioni sovrapposizione della variabile dipendente, troviamo che il livello di significatività per l'equazione rendimento reale di dieci anni è 0 000 per il dieci equazione rendimento in eccesso anno è 0 002.Possible pregiudizi nel Relationship. Since regressioni hanno regressori stocastici, dobbiamo aspettare qualche distorsione nel coefficiente stimato in termini semplici, anche se i prezzi delle azioni non hanno alcun rapporto a tutti di guadagni semplici, in modo da finché i guadagni vengono smussate sufficiente per generare il rapporto prezzo-utili, ci saranno tendono ad essere una correlazione negativa piccoli campioni tra il rapporto prezzo-utili e la media trentennale dei guadagni la correlazione negativa si pone in primo luogo perché la media campionaria è stimata su tutta campione, e dei prezzi naturalmente sembrano essere media ritornare alla loro media campionaria, anche se nessun vero media exists. I ha fatto un semplice esperimento Monte Carlo per suggerire quanto sia importante una tale distorsione potrebbe essere Abbiamo generato 96 osservazioni annuali di un random walk questo numero corrispondente alle 96 osservazioni 1901-1996 utilizzati per produrre i 86 punti indicati nel diagramma di dispersione nella figura 2, e regredire cambiamenti decennali random walk al suo livello all'inizio della passeggiata casuale Questa regressione mostra una sorta di limitazione caso della nostra storia, in cui gli utili sono così levigate da essere una costante, e in modo che i guadagni non svolgono alcun ruolo nella nostra analisi in questo esperimento Monte Carlo, con 10.000 iterazioni, abbiamo scoperto che la R 2 ha tendono ad essere positivo media R 2 è stata dello 0 26 Tuttavia, in questi esperimenti Monte Carlo abbiamo ottenuto un R 2 di 624 solo 1 9 del tempo suggerendo che i risultati sono infatti altamente significant. In un altro esperimento Monte Carlo ho cercato di rappresentare il 30-year media mobile di guadagni come qualcosa di diverso da una costante abbiamo sostituito con una media mobile trentennale dei prezzi ritardati questo sembrava un esperimento interessante, in che trentennali medie di registro guadagni sembrano abbastanza simile a 30 anni in media di prezzo di registro con l'attuale i dati, fino a una costante additiva In ogni iterazione dell'esperimento Monte Carlo, un nuovo 126-elemento random walk annuale è stato generando, e per gli elementi 31 attraverso 116, è stato creato un vettore di successive variazioni decennali, come variabile dipendente a vettore di osservazioni variabile indipendente è stata scattata dal primo creando il vettore di elementi da 1 a 116, e poi sottraendo ogni media di 30 anni di prezzo lag In ogni iterazione, abbiamo regredito questa variabile dipendente dalla variabile indipendente, e registrato il R 2 in 100.000 iterazioni R media 2 era 0 124, ben al di sotto quello che abbiamo osservato, e solo 0 26 delle iterazioni è stata la R 2 maggiore di 0 62.Possible errori nell'Indice utilizzato per convertire nominale a reale Values. Note che nostro diagramma a dispersione si riferisce ai prezzi reali, i rendimenti reali, e guadagni reali e 'importante divano nostra analisi in questi termini, dal momento che ci occupiamo di reale, non nominale, quantità Ma, l'introduzione di indici di inflazione dei prezzi introduce la possibilità di error. The periodo intorno al 1920 sembra avere un sacco di leva, ed è forse la contabilità per troppo del nostro adattamento Il comportamento della nostra serie intorno al 1920 potrebbe essere un artefatto del nostro indice dei prezzi, un indice dei prezzi alla produzione, che può ha mostrato molto più volatilità in giro 21 del 1920 di recessione che ha fatto altro prezzo indices. Why lungo Horizon Returns. There una certa confusione popolare circa il significato di questa prevedibilità in previsione a lungo orizzonte restituisce una fonte di preoccupazione che molte persone esprimono è, se un anno i rendimenti non sono significativamente forecastable, perché dovrebbero i dieci anni i rendimenti, che sono a soli dieci anni medie dei un anno ritorna, essere significativamente forecastable le ragioni per la maggiore potenza dei test che predicono i rendimenti decennali sono descritti nella Campbell 1992 un relative preoccupazioni confusione la proprietà random walk apparente dei rendimenti di un anno come, alcuni chiedere, può essere che un anno i rendimenti sono così apparentemente casuale, eppure a dieci anni i rendimenti sono per lo più forecastable la risposta è che è noto che i processi stocastici che sono vicino a radice unitaria per un anno intervalli possono essere sostanzialmente forecastable su intervalli più lunghi Nel guardare i rendimenti di un anno, si vede un sacco di rumore, ma su intervalli di tempo più lunghi questo rumore efficace medie fuori, ed è meno important. Warnings proposito del sopra Analysis. The conclusione di questo lavoro che il mercato azionario dovrebbe diminuire nel corso dei prossimi dieci orecchie e per guadagnare un rendimento totale di quasi nulla deve essere interpretato con grande ricerca caution. Our su rapporti economici che di studiare il prezzo diviso per media mobile di 30 anni di guadagni potrebbe aver inciampato su una relazione casuale con alcun significato In altre parole, il rapporto studiato qui potrebbe essere una relazione spuria, il risultato di data mining né i test statistici né il Monte Carlo esperimenti tengono conto delle la ricerca su altri possibili relations. It è anche pericoloso supporre che le relazioni storiche sono necessariamente applicabili per il futuro ci potrebbero essere cambiamenti strutturali fondamentali che avvengono ora che significa che il passato del mercato azionario non è più una guida alla future. Campbell, John Y e Robert J Shiller, i prezzi delle azioni, guadagni e dividendi attesi, Journal of Finance 43 3 661-76, luglio 1988., Il Modello Dividend Rapporto e piccolo assaggio Bias A Monte Carlo studio, Economia lettere 29 325-31 1989.Graham, Benjamin, e David L Dodd, Security Analysis Prima edizione, McGraw Hill, New York, 1934.Helwege, Jean, David Laster, e Kevin Cole, Azioni e indicatori di valutazione è questo momento diverso della Federal Reserve Bank di New York Research Paper No 9520, settembre 1995 1996 dati Robert J Shiller. Raw utilizzati per produrre le figure sono anche su questo web site. Moving media - MA. BREAKING GIU media Mobile - MA. As un esempio SMA, prendere in considerazione un titolo con i seguenti prezzi di chiusura oltre 15 days. Week 1 5 giorni 20, 22, 24, 25, 23.Week 2 5 giorni 26, 28, 26, 29, 27.Week 3 5 giorni 28, 30, 27, 29, 28.A 10 giorni MA sarebbe in media i prezzi di chiusura per i primi 10 giorni come il primo punto di dati il punto dati successivo sarebbe cadere il primo prezzo, aggiungere il prezzo del giorno 11 e fare la media, e così via, come mostrato below. As osservato in precedenza, il Mas lag corrente azione di prezzo perché si basano su prezzi passati più lungo è il periodo di tempo per il mA, maggiore è il ritardo Così un 200 giorni mA avrà un grado molto maggiore di ritardo di 20 giorni mA perché contiene prezzi per il passato 200 giorni la lunghezza del MA da utilizzare dipende degli obiettivi commerciali, con AIC più brevi utilizzati per il trading a breve termine ea lungo termine AIC più adatto per investitori a lungo termine il 200 giorni MA è ampiamente seguita dagli investitori e commercianti, con pause sopra e sotto questa media mobile considerato importante signals. MAs commerciali impartiscono anche importanti segnali di trading per conto proprio, o quando due medie attraversa un mA in aumento indica che la sicurezza è in una tendenza rialzista, mentre un mA in calo indica che è in una tendenza al ribasso Allo stesso modo, slancio verso l'alto è confermata con un crossover rialzista che si verifica quando un MA breve termine attraversa sopra un MA-lungo termine slancio verso il basso è confermata con un crossover ribassista, che si verifica quando un MA breve termine incrocia al di sotto di un più lungo termine rapporto MA. What Shiller PE dice sul mercato s top. SAN FRANCISCO MarketWatch Con il mercato azionario degli Stati Uniti torna a livelli record, una questione centrale di fronte gli investitori è se le scorte sono troppo costosi o se c'è ancora tempo per mettere i soldi per work. The Dow Jones Industrial Average DJIA, 0 20 è in crescita del 11 per l'anno e il Venerdì ha rotto una serie di record impostazione chiude la SP 500 SPX, 0 29 è conclusa Venerdì a meno di 5 punti dal suo record, tenendo a un anno-to-9 data guadagno Non sorprende, c'è un sacco di dibattito sul fatto se le scorte sono pronti per retreat. Valuation è una parte cruciale della discussione, che ha attirato l'attenzione su un indicatore che misura quanto riscaldato il mercato azionario è si chiama il rapporto CAPE ma anche va da Shiller PE e lo strumento P E10.The stato reso popolare da Yale University economista e professore Robert Shiller autore del libro Irrational Esuberanza, pubblicato solo circa il tempo della bolla dot-com scoppiata nel 2000 in seguito, Shiller è stato tra coloro che avvisa l'immobiliare statunitense mercato sarebbe pummeled. The Shiller PE strumento mostra periodi di mercato schiumoso nel 1929 e 1999 sono stati seguiti da enormi selloffs. Even con quello sfondo blue-chip, c'è un notevole dibattito sulla efficacia di questa misura di valutazione Alcuni strateghi cautela il rapporto P E10 shouldn t essere utilizzato come un unico strumento di valutazione e consulenza isn t efficace quando si cerca di tempo la market. They anche dire che shouldn t essere visto come una misura per valutare i rendimenti del mercato azionario per il prossimo 12 months. However alcuni investitori, come finanziaria consulente Kay Conheady, che ha creato il sito web dedicato al tema, credo che il rapporto è un buon indicatore per le tendenze a 10 anni per lo stock market. What è il CAPE ratio. CAPE sta per corretto per il ciclo rapporto prezzo-utili ed è costruito per lisciare out utili societari cicli per determinare se le scorte sono CAPE buon mercato o costoso è calcolato dividendo la SP 500 s SPX, 0 29 prezzo corrente per l'indice s reale medio ha registrato un utile sopra misura preventiva 10 years. Shiller s costruisce sui pensieri di Ben Graham, il padrino di investire valore che è stato Warren Buffett s mentore Graham ha detto una volta gli investitori dovrebbero esaminare i guadagni nel corso di un periodo di un anno 5-a-10, perché i cicli economici possono distorcere utili societari in un determinato rapporto year. The Shiller PE è una lente per vedere valutazione del mercato azionario che si differenzia dagli approcci measures. Traditional più standard per valutare l'uso finale di mercato o inoltrare rapporto prezzo-utili a PE finale si guadagni la SP s degli ultimi 12 mesi e divide questo numero per l'indice s prezzo corrente a avanti PE è la stima collettiva di quello che gli analisti di Wall Street prevedono le 500 più grandi aziende degli Stati Uniti farà guadagnare un determinato anno, diviso per il SP s price. What fa il rapporto di CAPE ci raccontano le scorte now. The attuale rapporto è di 4 a 23 volte guadagni, rispetto alla media a lungo termine di 16 5 questo suggerirebbe scorte sono costosi Per mettere questo in prospettiva di più, la misura è stata 13 3 marzo 2009 - poco prima di borsa Usa hanno iniziato la loro ora di lettura rebound. The di quattro anni è in nessun posto vicino al suo di tutti i tempi dicembre 1999 di picco di 44 2 Non molto tempo dopo, il boom delle dot-com è fallita e la tecnologia delle scorte crashed. Doug breve Advisor Perspectives scavato un interessante punto di dati cercò simili periodi storici quando il rapporto era CAPE sopra i 20 e 10 anni Treasury USA ceduto nella ultra bassa 2 range. Essentially siamo in un territorio inesplorato, secondo la ricerca corto s. Il più vicino che abbiamo mai venuti a questo nella storia degli Stati Uniti è stato un periodo di sette mesi, da ottobre 1936 ad aprile 1937, ha scritto Breve Durante questo lasso di tempo il rendimento a 10 anni in media 2 67, circa 65 punti base sopra dove siamo now. How fatto il prezzo di mercato La SP 500 ha avuto un grande selloff durante il 1937 e nel 1938, gli investitori a breve said. Should essere allarmato. La mia opinione è che il rapporto ci dice che dobbiamo essere molto cauti, ha detto Conheady E 's in un trend ribassista di lungo termine che si diresse verso un solo digits. Still, strateghi di investimento sottolineano la Federal Reserve ha sostanzialmente spinto la gente in azioni attraverso la sua massiccia il programma di acquisto di bond lanciato in seguito durante le politiche finanziarie crisis. The Fed s 2008, il pensiero va, ha fatto rifugi tradizionali sicuri, come il bond a 10 anni del Tesoro USA e certificati di deposito, investimenti poco attraenti rispetto alle scorte altre banche centrali di tutto il mondo sono stati promuovere policies. This simili viene indicato come motivo per l'attuale CAPE s reading. Sam Stovall, chief strategist di equità SP Capital IQ, sostiene il isn t mercato overpriced. He ha detto che il SP è di trading a 14 volte proiettata 12 guadagni al mese, uno sconto del 14 di media PE proiettata a partire dal 2000, quando è iniziata la cosiddetta mercato orso secolare Mentre le valutazioni non sono a livelli bassissimi, sono in nessun posto vicino essere ridotto al minimo, Stovall said. Bill Smead, che corre il Smead Value Fund SMVLX, -0 16 suggerisce le capitalizzazioni di mercato delle aziende più popolari degli ultimi 10 anni stanno causando il CAPE multipla di essere high. He s riferendosi alla società cicliche come Caterpillar CAT, 0 76 e Deere DE, 0 21 i cui guadagni negli ultimi dieci anni sono stati alimentato dal boom economico della Cina s, nonché una forte domanda di una serie di commodities. Smead applicato il Shiller PE di Caterpillar e Deere Mentre entrambe le aziende guardano a buon mercato sui loro guadagni finale 2012, ha scoperto che le scorte guardare sopravvalutato utilizzando Shiller s 10 anni liscia su un basis. As PE del 15 marzo vicino, Caterpillar classificato come il secondo peggior performer tra i 30 titoli sul Dow Jones Average per il mese, un periodo in cui l'indice delle blue-chip rosa 10 giorni di fila la sua più lunga come anticipo in 16 years. Related Topics. Copyright 2017 MarketWatch, Inc Tutti i diritti reserved. 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